事件:公司发布2017年年度报告,公司2017年1-12月实现收入43.19亿元,同比上升99.51%,实现归母净利润2.19亿元,同比上升88.26%,EPS 为0.38元,符合预期。
   
生增长强劲+外延并表支持,公司全年业绩表现靓丽:分季度看,公司2017年Q4单季度实现营业收入13.92亿元,同比上升94.47%,实现归母净利润5160万元,同比上升63.04%。公司业绩呈现快速增长,一方面由于公司积极扩展市场,业务区域不断扩大,客户数量及收入稳步上升,另一方面,公司通过并购进一步扩大业务区域布局,子公司并表带动了公司业绩的提升,同时,随着公司自产产品体系趋于完善,与现有渠道协同效应进一步加大,推动公司盈利水平的提升。从主要并表公司看,北京东南悦达3月份实现并表,营业收入4.87亿元,净利润5,190万元,公司持股60%;长春金泽瑞8月并表,营业收入2.07亿元,净利润4,161万元,公司持股60%。
   
渠道整合效果显著,积极推进业务模式延伸:2016年以来,公司渠道拓展动作不断。公司通过渠道的不断拓展,将整体综合服务模式复制到全国,公司目前已经拥有覆盖华东、东北、华北、华中、西南地区的较为完善的服务网络,全国性的综合服务业务平台已初具规模。随着公司渠道布局的深入,公司业务布局发生了巨大的变化。2017年公司华北和东北地区的收入分别出现了766.75%和152.00%的大幅上涨,主要由于北京东南(华北渠道商)和长春金泽瑞(东北渠道商)的并表。2017年,华中地区占比67.92%,而华中以外区域占比达32.08%,华中以外区域收入贡献不断提高。同时,公司积极探索围绕整体综合服务业务的配套业务模式,在整体综合服务业务较成规模的上海及黑龙江地区开展第三方精准检测试验室业务,在哈尔滨地区实行了108家医院实验室检验结果互认的信息系统搭建工程,在全国范围内支持23家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务,我们认为,公司未来有望复制上海和哈尔滨的业务模式,进一步扩大公司业务规模。
   
积极布局IVD 上游产品,产业链不断丰富:2017年,公司自主产品实现收入1.68亿元,同比上升33.45%。公司自产产品覆盖糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学放光、POCT 等各个领域。其中上海惠中推出新生代MQ6000糖化分析仪投入市场,抢占高端市场;上海昆涞质控服务与公司整体综合服务平台的有机融合,2017年业绩同比上升42%;华臣生化试剂以公司渠道融合作为市场突破口,取得了近30%的增长;公司自主研发的化学发光产品也即将上市。同时,2017年下半年,公司与A&T 合作推出开放式流水线Clinilog-RD,充分满足医院现有不同检查系统的优势组合,目前已在上海市曙光医院装机,进一步完善公司的产品体系。
   
投资建议:我们认为,未来IVD 行业集中度有望进一步提升,公司作为行业龙头企业,业务复制能力强,全国性扩张不断加速,有望在渠道整合中胜出。我们预测公司年2018至2020年每股收益分别为0.58、0.78和1.02元,维持增持-A 建议。
   
风险提示:渠道整合不达预期,产品研发不达预期,竞争加剧。