业务规模持续扩大,盈利能力逐渐向好。2017年公司四季度单季度实现销售收入13.92亿元,同比增长94.47%,归母净利润5160万元,同比增长63.04%;2017年受鑫海润邦、杭州怡丹、东南悦达、长春金泽瑞等经销商并表影响,收入利润规模较2016年显著提高,预计并表利润在1亿元左右;综合毛利率相对稳定,同比提高0.06pp,期间费用率随规模扩大而下降1.59pp,带来净利率6.88%,同比提高0.77pp,公司盈利能力逐渐提高。
   
集成业务加速异地复制,同时积极探索精准中心、区域检验中心等新业务模式。公司在全国范围一方面通过经销商开展集成业务,另一方面借助国药的渠道优势提高市场份额,我们预计公司开展集成业务的医院数量已超过260家,其中三级医院占比预计在30%以上,集成业务收入规模超过10亿元,在国内处于领先地位;同时公司在上海及黑龙江地区开展第三方精准检测实验室业务,在哈尔滨地区实行了108家医院实验室检验结果互认的信息系统搭建工程,在全国范围内支持23家医院成立区域检验中心并提供整体综合服务,进一步扩大公司业务规模。
   
自产产品逐渐丰富,全开放式流水线进一步满足终端需求。公司自产产品涵盖了糖化血红蛋白、质控品、生化试剂、化学发光和POCT等领域;与此同时,公司布局全开放式流水线,将医院现有的生化、免疫仪器整合连接到自动化流水线中,充分整合利用现有仪器资源,同时检验科可根据自身需要选择合适的生化免疫单品,从而进一步增强终端客户粘性。
   
盈利预测与估值:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为62.89、81.12和100.79亿元,同比增长45.63%、28.97%、24.25%,归母净利润分别为3.36、4.40、5.52亿元,同比增长53.24%、31.09%、25.34%,实现EPS分别为0.58元、0.76元、0.95元。目前股价对应2018年28倍PE,考虑到政策引导下,渠道集中度有望进一步提高,公司作为IVD渠道龙头企业,全国性集成业务扩张有望持续加速,我们认为公司2018年合理估值范围在35-40倍PE,合理估值价格区间在20-23元,维持“买入”评级。
   
风险提示:供应商相对集中风险、医院招投标风险、应收账款坏账风险。